文｜周艾琳
编辑｜刘鹏
今年中国IPO市场的火爆程度空前，港股市场令一众华尔街投行忙得不可开交。
进度条刚刚过半，港股IPO融资金额超过300亿美元，虽然尚未达到2025年全年366亿美元的水平，但仅用半年时间便完成了去年全年的近八成，而且去年的基数就已经颇高。优质企业赴港上市的意愿依然强劲。
随之而来的问题在于，在如今的上市制度和市场环境下，若不做基石，可能拿不到理想的配额。然而，港股2026年下半年整体迎来历史性解禁高峰，6月至8月基石投资者解禁规模超千亿港元。其中就包括了中国模型巨头智谱和MiniMax。
除了港股市场，A股今年IPO募资规模仍远低于历史峰值。然而，下半年长鑫科技、宇树科技、智谱等可能登陆，投资者开始担忧流动性的挤压。
究竟解禁潮如何影响市场？中美模型竞赛何去何从？A股巨无霸IPO对流动性的影响如何？针对这三大最受关注的问题，高盛亚洲（除日本外）股票资本市场主管王亚军与腾讯财经进行了沟通。
01
港股融资总额或超历史峰值
Dealogic数据显示，至七月初，港股IPO融资额已超300亿美元，而同一口径下2025年全年为366亿美元。高盛在2026年上半年中资香港股票市场融资领域位居榜首，而后依次为摩根士丹利、中金、中信、瑞银、华泰等。
“如果下半年延续当前节奏，全年融资额有望打破2010年创下的历史最高纪录。”王亚军指出，港股市场活跃度显著提升，日均交易量已从过去十年约1000亿港元攀升至2800亿港元，投行展业强度同比大幅增长。
过去两年，A股企业掀起赴港热潮，俗称“A+H”，赴港上市的一大优势是更为便利的后续融资安排。王亚军认为，港股上市并不是终点，而是“持续融资的起点”。A+H这一趋势仍将持续。
在香港市场，企业再融资不需要漫长的行政审批，流程高度市场化。“在香港，发行人可以在很短时间内完成几十亿美金的再融资。”
数据也显示，从结构上看，再融资（包括配售、供股等）依然是港股市场最主要的融资手段。2025年全年再融资规模达373亿美元，2026年至七月初规模为193亿美元，维持了与去年相当的热度。
02
解禁压力引关注
然而，对于每一个IPO而言，经历一轮股价快速冲高的甜蜜窗口，第一座需要跨越的大山就是初次解禁。也有不少公司的股价再也难回巅峰。港股2026年下半年整体迎来解禁高峰。近期针对MiniMax、智谱两大模型公司的解禁压力备受市场关注。
王亚军认为，从融资额、总市值占比两方面分析，此类解禁不会影响香港市场的整体走势， “港股是国际市场，单家企业解禁不足以改变整体走势”。对于近期出租算力、存储扩产等供需端边际变化，他认为市场无需过度解读个别企业行为，AI产业长期上行逻辑并未改变。
据腾讯财经了解，7月9日，智谱宣布以每股1588港元配售最多1978万股新H股，预计募资约314.1亿港元。前一日，智谱约2568万股限售股解禁，七成基石投资者表态长期持有，股价上涨13.35%，市值突破8000亿港元。
尽管如此，在前期浮盈较高的背景下，投资人获利了结的意愿仍强。由于热门项目供不应求（单个项目常有四五百个意向投资者），以往不愿接受锁定期的全球长线基金也被迫参与基石投资，不做基石就拿不到足够筹码。不过，如今投行也可以清晰地看到，基石投资人的构成已经不断优化，国际投资人的参与度提升。
不可否认的是，港股的表现今年跑输全球，这与IPO的活跃度形成反差。对此，王亚军表示，如果整体单看AI板块，年内涨幅可能已超过100%，但恒生指数、恒生科技指数表现平淡，主因是指数成分股调整滞后，目前无法反映AI主导的市场新趋势。上半年港股IPO平均涨幅达80%-90%，其中AI相关企业贡献了主要热度，后续将有更多中国AI企业在港上市，板块代表性会进一步提升。
03
中美模型发展空间大
当前，大模型仍是最受瞩目的标的之一，下半年美国的两大模型巨头也可能陆续登陆市场。
在王亚军看来，AI领域已实质性形成“中美G2”格局：美国、中国在全产业链布局上领跑全球，韩国、中国台湾等地区更多是参与供应链局部环节（如存储、代工）。对比各市场AI板块特征，中国的全产业链，从大模型、半导体设备到数据中心组件均有分布，标的更为丰富，这也会在港股逐步体现出来。
针对大模型公司的估值逻辑，他认为大模型具有低用户切换成本、“赢者通吃”的特征，最终市场大概率会收敛至2-3家巨头。但在胜负未定的现阶段，投资者为分散风险，会广泛布局头部候选企业，“不会因为押注单一标的而承担全盘损失”。
他的这一逻辑也解释了为何头部大模型企业即使在盈利遥遥无期但ARR（年化经常性收入）持续大增的背景下，仍获得了较高的估值溢价，且每一次新模型发布都会引发股价大幅波动——产品不及预期则大跌，超预期则大涨。王亚军认为，这一特征将持续到行业格局固化。
04
聚焦A股IPO巨无霸的流动性扰动
转视A股市场，近期上证综指再度跌破4000点，这也导致市场更为担心巨无霸公司IPO的 抽血效应。
下半年，国内可能将迎来长鑫科技、宇树机器人等巨无霸企业陆续上市。最新公告显示，长鑫科技新股网下申购日和网上申购日均为7月16日，各界预计估值或超2万亿元。
对此，王亚军表示，当前A股的IPO规模处于历史低位，远未到冲击流动性的程度。2025年A股IPO融资额约180亿美元，2026年至今约130亿美元，和A股历史峰值时期的融资规模相比，仍不可同日而语。
他认为，A股市场容量远大于当前IPO供给规模。即便后续大型科技企业集中上市，也不会对整体流动性造成实质性挤压。
亦有观点认为，优质公司上市反而会积极推动散户的参与度和全网投资教育 ，凭借旺盛的基本面和较大的流通盘吸引更多场外资金入市。
事实上，相关IPO也象征着中国的增长核心动力全面转向新兴产业，国内高技术产业工业增加值增速已经达到普通制造业的两倍。其中AI智能制造、光通信、算力硬件、智能化设备等细分赛道利润增速爆发，同比普遍超过50%。这一背景下，A股结构性行情极度割裂，宏观数据平淡、但科创赛道大涨，2026年科创50指数年内涨幅领跑全球，各界并不认为这种局面在下半年会根本性逆转。
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